天风证券周期与新能源周刊

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3月27日星期日16:30

嘉种子

垃圾桶

韩晓房地产行业首席分析师

包荣福建筑建材行业首席分析师

陈金海交通运输行业首席分析师

张杰熙能源行业首席分析师

郭莉莉，环保公用事业行业首席分析师

想法的要点

财产

3月份LPR持平，信贷环境宽松。2022年3月21日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.7%，5年期及以上LPR为4.6%，与上月持平。3月份，贝壳研究院监测的103个重点城市主流首套房贷款利率为5.34%，二套房贷款利率为5.60%，较2月份分别下降13和15bps。环比降幅已连续六个月下降。较21日高点分别下跌40和40个基点。

重点城市房贷利率大幅下降，银行贷款周期持续缩短。在信贷和政策宽松的共同作用下，市场有望企稳。

把握结构性政策宽松的贝塔和并购重组的阿尔法。投资建议：行业未来贝塔值取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策支持力度；Alpha在于重点房企通过并购恢复资产负债表和利润率，逆周期杠杆精准，注重住房场景长期价值挖掘。持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）高质量增长：金科集团、新城控股、中南建设、旭辉控股集团；3）优质物业管理：碧桂园服务、聚投、保利物业、徐汇永盛服务。

建筑材料

Q2建材指数历史表现如何？从近五年来建材指数、沪深300、Wind全A指数二季度表现来看，二季度建材指数走势与大盘指数大部分走势基本一致。时间，但第二季度的回报率多年来一直保持一致。弱于大盘指数。我们判断可能与Q1基建/房地产链条中两会、新开工等政策预期相对较多，而进入Q2时政策预期相对较少有关。事实上，我们在过往的报告中曾提到过，历史上建材指数一季度实现相对上涨的概率较大。2022年一季度，建材指数下跌16.01%，跌幅略大于沪深300和WindAllA，未能取得相对正收益。从政策和行业催化的角度来看，我们认为22Q2房地产端可能存在政策改善的空间，这可能会对房地产连锁品种产生积极影响。

我们认为，二季度子行业的市场状况可能更多地与基本面的质量有关。具有基本面或盈利改善预期的品种更有可能在盈利中排名较高。我们认为二季度消费建材基本面或将逐步好转，二季度市场值得期待。

继续看好稳增长、基本面反转相关产品，推荐消费建材/管道/水泥等。投资建议：消费建材推荐蒙娜丽莎、兔子、卫星新材、北新建材、东方雨红等；管道方面，推荐中国联塑、东红股份、AD股份等；水泥推荐上峰水泥（维权）、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃方面，推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻璃纤维推荐中国巨石、中材科技等。

建筑节能顶层设计逐步完善，看好相关产业链需求的扩大。2022年3月，住房城乡建设部发布《建筑节能和绿色建筑发展“十四五”规划》，将于2021年10月公布，2022年4月结合全面强制性国家标准实施标准《建筑节能与可再生能源通则》《规范》和建筑节能领域两个纲领性文件相继发布，顶层框架设计逐步完善。我们看好建筑光伏一体化、保温材料、建筑围护结构、节能设计、合同能源管理等产业链相关领域的拓展机会。

国家强制性规范全文对节能减排和太阳能利用提出了明确的指标和要求。“十四五”明确了建筑节能和绿色建筑九大发展方向，对建筑节能、可再生能源应用、绿色建材等提供了详细指导，为完成碳排放目标提供了具体指导“十四五”期间。解决方案五年计划。其中：1）在建筑光伏领域，提到“十四五”期间建筑太阳能光伏累计新增装机容量为50GW。考虑到住建部计划“十三五”期间全国城镇新增太阳能光伏建筑装机容量10GW以上。“十四五”目标明显更高；2）高性能门窗、遮阳措施、结构保温集成墙板等绿色建材产品凸显，相应市场空间有望扩大。

投资建议：“建筑 ”中长期增长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的公司逐渐进入业绩实现期，业绩有望快速增长。价值品种估值修复维度下，地方龙头国企有望享受区域基建的高景气。运营效率提升带来的利润弹性初步显现。中长期来看，存在稳定增长和提高报告质量的机会。央企市场份额提升支撑经营。收入持续增长。降杠杆完成后，ROE仍具有明显的向上弹性。随着央企释放利润的能力和意愿不断增强，估值修复也具有较强的灵活性。

运输

周边港口正在转型，吞吐量预计稳定。未来，通州城市副中心和雄安新区的建设将支撑钢铁消费和铁矿石进口需求，而电力消费的增长将支撑火力发电和煤炭运输需求。即使未来碳中和、环保限产政策导致京津冀地区对铁矿石、煤炭等的总需求减少，秦皇岛港、天津港的转型升级也将带动京津冀地区对铁矿石、煤炭等的总需求减少。散货涌入唐山港将有助于唐山港控股的货物吞吐量保持稳定。

随着竞争放缓，港口费率预计将会上升。2020年唐山港港口费率将处于较低水平，2021年部分收费优惠政策取消将促使费率反弹。港口主要收费实行市场化定价。未来，京津冀地区港口运力将呈现低速增长，港口一体化将缓解竞争，有利于运价提升。此外，散货装卸带来的环境污染问题也需要增加港口收费，以弥补环境污染带来的损失。

聚焦主业，提高再投资回报。唐山港股份有限公司先后剥离利润较低的商品销售、航运、集装箱码头业务，专注于利润较高的核心散货装卸业务。随着散货装卸需求的稳定，未来唐山港股份有限公司的资本支出预计将减少。唐山港股份有限公司负债率较低，现金流稳定充裕，未来分红比例有望提高。

盈利预测及估值：吞吐量稳定，费率小幅上升，预计2021-23年归属母公司净利润分别为18.6亿元、19.3亿元、20.2亿元。唐山港再投资重点发展其主营装卸业务，回报率将高于之前投入的商品销售、船舶运输等业务。基于DDM和可比公司平均PB，给予公司2021年目标价3.65元，首次覆盖，给予“买入”评级。

活力

我们分析了页岩油公司的年度指导、资本支出和生产相关指导数据发现，尽管资本支出大幅增加，但产量增长非常有限。页岩油行业面临哪些问题？

首先，DUC的消耗意味着更多的资本支出将用于不直接带来新产量的前端钻井；其次是投资者的压力，体现在再投资率持续下降。三是受政策环境不友好和通胀影响，整体成本大幅上升。

结论是，页岩油公司用于资本支出的现金流比例越来越小。高油价以及持续的派息和债务偿还将使企业的财务报表越来越好，许多企业的股价屡创新高。但很难实现额外的产量增长来弥补俄罗斯造成的供应缺口。因此，页岩油保守的资本支出得到了资本市场的积极反馈，但原油市场的平衡谁来负责？

环境保护、公共

核电：化石能源的最佳替代品之一。从长远来看，我国核电提升潜力巨大，目前仍处于成长期。2020年，我国核电普及率为5%，仅为世界平均10%的两倍。

我们认为，核电产业目前正受到三个重要因素的催化，未来发展可能会加速：第三代核电技术已经成熟。第三代核电站的经济性和实用性得到初步验证；核安全系数显着提高。第三代电厂机组堆芯损坏频率比第二代电厂低100倍以上。“双碳”目标加速我国能源转型。目前，火力发电仍占我国总发电量的70%以上。清洁能源大规模替代火电是我国实现“双碳”目标的重要途径之一。

中国核电：核能双寡头垄断势头增强。公司是我国核电行业双寡头企业之一，布局新前景，开辟新增长曲线。核电业务方面，截至2021年12月31日，公司在运核电机组24台，核电装机容量2254.9万千瓦，市场份额42%，仅次于中广核.有限公司；新能源业务方面，公司收购中核集团惠能后，新能源发电实现了跨越式发展。2021年，公司新能源发电总量95.14亿千瓦时，同比增长68.69%。新能源资产的注入也将充分填补2016年至2018年因核电项目审批暂停而导致的主营业务增长停滞期。社会用电紧张，电价上涨有望全面提升公司业绩。

盈利预测及估值：预计中国核电2021-2023年营业收入分别为623.67亿元、742.17亿元、765.76亿元，归属于母公司净利润80.37亿元、111.11亿元，对应PE分别为119.31亿元。119.31亿元。它们分别是17.09、13.30和12.38。首次覆盖给予“买入”评级，基于DCF和PE双重视角综合目标价11.27元。

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