本周全国水泥平均价格为454.2元/吨，比上月上涨3.5元/吨。全国水泥市场价格环比上涨0.8%。价格上涨仍主要集中在华东、中南、西南地区，涨幅在10~40元/吨之间；山东济宁价格下跌20元/吨。临近11月底，华东、华中等地部分地区受阴雨天气影响。下游需求较上月呈阶段性下降。企业出货量下降10%-20%。华南、西南地区天气好的地区水泥需求相对稳定。价格方面，由于前期库存水平较低以及部分地区停窑限产，市场供需关系总体保持良好，支撑水泥价格持续上涨。

泛京津冀地区水泥库存率为52.6%，环比增加1.1%；长江中下游地区水泥库存率为45.3%，环比增加3.8%；长江流域库存率为47%，环比增加2.9%；两广地区库存率为45.3%，环比增加2.9%；50.3%。同月，同月。

本周末全国建筑用白玻璃均价1958元，周环比 18元，同比 273元。从区域来看，华东、华南、华中地区市场成交尚可，资金流出和回笼以增加为主，市场氛围良好。华北部分地区厂家价格有所下跌，市场情绪略显悲观，但整体库存较低。产能方面，本周无新增生产线或冷修生产线，也无已停产的冷修生产线。前期已点火的生产线已基本达产。据了解，后期有计划在福建、广东等地区增加产能。

【每周观点】

装饰建材方面，细分领域领军的趋势并未改变。考虑到估值换算和增长灵活性，不少细分领域龙头企业的估值已经处于历史区间的下限。建议关注。从三季报业绩来看，龙头公司集中度提升的趋势依然明显。工程端业务表现基本符合预期，零售分销端业务超出预期（部分原因是基数效应和需求释放延迟等）。二、三季度基数普遍较低，弹性和可持续性的恢复需要关注房地产需求的变化。10月份建筑装饰材料零售额同比增长4.2%，近三个月呈现环比改善态势。工程端建材行业对资本环境高度敏感。在流动性边际收紧的影响下，叠加房地产政策预期变化的影响。尽管10月份多项房地产数据指标有所改善，但市场对房地产紧缩政策的影响存在中期需求担忧。房地产相关消费品需求预计疲软，行业估值波动和库存价格调整也有所体现；从中长期行业发展趋势来看，我们依然看好优质板块龙头的份额提升和成长空间：房地产集中度提升的趋势将持续。在战略集采 全装修带动下，大项目建设势头将持续。具有渠道优势和杠杆能力的细分市场龙头将持续受益。增长弹性和确定性依然强劲。考虑估值切换和增长趋势，多个细分领域龙头公司估值已处于历史区间下限，建议关注；在零售渠道的压力下，龙头企业正在积极调整商业模式，寻求份额和品类的突破。一些龙头企业已经开始看到成效。从进一步发展空间和现金流平衡来看，中长期来看房地产市场将回归合理规模。除了快速集中的大型B项目市场外，仍然分散的小型B项目市场也提供了长期的份额增长源泉。

从大类看，10月份基础设施投资增速保持稳定，房地产投资增速依然强劲。展望四季度和明年，基建、房地产需求依然强劲，外需有望进一步复苏。水泥行业正在为新一轮更新政策的出台做准备。供给总量约束依然较强，国家整体景气有望维持在较高水平。在需求支撑和新增玻纤供给节奏有限的情况下，本轮景气度的可持续性也有望优于前几轮，顺周期玻纤行业有望具备更大的表现弹性。中期。1）水泥行业，受三季度降雨过多和基建增速恢复缓慢影响，量价表现略低于预期。第三季度整体利润增速也慢于第二季度。从Q4来看，判断量价同比均有望增长，利润增速较Q3有望加快，其中长三角、京津冀地区为亮点。从中期来看，该行业繁荣的下行风险较小。在产能政策严格限制新增产能的背景下，行业产能利用率预计将维持高位，行业景气度有望继续高位波动。考虑到这家领先水泥公司的现金流和高股息价值，目前的估值具有成本效益。2）玻纤领域，全球经济复苏共振，出口需求有望显着改善。与此同时，国内汽车、风电市场需求可能超预期。随着产业链需求改善和库存补充，预计本轮玻纤景气度有望超预期。预计未来将迎来利润弹性和估值提升的共振，我们继续看好顺周期玻纤板块。3）玻璃板块，除了实现短期利润弹性外，建议此时关注长期利润中心上移以及产业规模扩大和产能扩张带来的投资机会。产业政策带来的产业链调整。

中长期来看，我们继续强调BigB集中采购的快速增长和龙头企业的集中度不断提高。同时，我们看好小B工程市场的拓展和增长空间，尤其是正在下沉的小B市场：

1）具有增长潜力的领先工程建材企业，特别是已建立线下市场小B客户开发和多品类销售体系的企业。核心推荐建朗五金、东方雨虹；短期也建议关注增长弹性较强的二线龙头，如凯伦控股、迪奥家居、科顺控股、丽智集团、蒙娜丽莎等。

2）对于销量增长较慢但价格仍可上涨1-2年的品种，建议关注顺周期玻纤板块（中材科技、中国巨石、长海股份）、冀东水泥、旗滨集团、北新建材。

3）对于利润稳定、现金流高的重估产品，推荐海螺水泥、伟星新材。

【行业细分观点】

1、水泥：2020年11月23日至2020年11月27日，全国水泥平均价格为454.2元/吨，环比上涨3.5元/吨。本周全国水泥市场价格继续上涨，环比上涨0.8%。价格上涨仍主要集中在华东、中南、西南地区，涨幅在10~40元/吨之间；山东济宁价格下跌20元/吨。临近11月底，华东、华中等地部分地区受阴雨天气影响。下游需求较上月呈阶段性下降。企业出货量下降10%-20%。华南、西南地区天气好的地区水泥需求相对稳定。价格方面，由于前期库存水平较低以及部分地区停窑限产，市场供需关系总体保持良好，支撑水泥价格持续上涨。

泛京津冀地区水泥市场平均价格为467元/吨，周环比 5元/吨，同比-36元/吨；长江中下游水泥市场平均价格530元/吨，周环比持平，同比-36元/吨。元/吨。长江流域水泥市场平均价格510元/吨，周环比 2元/吨，同比-10元/吨；两广地区水泥市场平均价格为510元/吨，环比持平，同比-10元/吨。23元/吨。

泛京津冀地区水泥库存率为52.6%，环比增加1.1%；长江中下游地区水泥库存率为45.3%，环比增加3.8%；长江流域库存率为47%，环比增加2.9%；两广地区库存率为45.3%，环比增加2.9%；50.3%。同月，同月。

2020年水泥投资策略“水泥保持高景气，区域差异持续缩小”

中期供给约束下，产能利用率降幅有限，2020年行业景气度仍将维持高位震荡。（1）需求端：基础设施建设温和复苏，房地产销售投资仍具韧性。在中性假设下，我们预计全国水泥需求将增长1%。从区域来看，长三角、珠三角（粤港澳大湾区）等地方财力相对较强、政策重点支持的地区是结构性亮点。西南及泛京津冀地区重点项目需求也有望正增长。（2）供给端：蓝天保卫战时限下，长三角山西、天津、河南、河北、山东、苏皖等京津冀地区省市面临着达到标准的压力。2020年环保将对产能产生重要影响，供给面临压力。取消32.5标号水泥也将提高产能利用率。产能置换虽增加供给压力，但难以影响整体格局。2020年预计新增熟料产能约3066万吨。剔除淘汰2500吨/日及以上产能线后，净增约1003万吨，相当于全国总量的1.1%。%。

2020年，南北贫富差距缩小的趋势还将持续。（一）布局优化、需求恢复，泛京津冀地区景气度持续向好。（2）产能利用率高企，长三角及两广景气度将维持高位震荡。（三）西北、西南地区受益基础设施需求改善，经济有望稳步向好。（4）但新增产能相对集中的地区，如闽西南、云南部分地区将面临一定压力。

从更长远来看，需求下降时期的海外经验表明，去产能是关键，格局决定波动幅度，需求下行是压力测试，但我国水泥市场初始条件较好。通过对日本、韩国、台湾、美国等成熟水泥市场的分析，我们认为我国大陆市场的初始条件较好。成功实现去产能进入新的均衡期后，行业利润中心仍能保持在中高端水平，业务波动取决于需求下行斜率。以及关注度增加的节奏。

投资建议：宏观主基调未变，水泥需求增长依然确定。前期需求的抑制，会导致后期因赶工导致需求集中释放。京津冀、长三角、大湾区预计将成为四季度的需求亮点。在供应限制下，水泥价格有一定的弹性，旺季涨价要及时、幅度要大。高于或超出季节性模式和市场预期。相关水泥企业季度业绩增速预计上修，也将有助于提升行业整体估值。中长期区域价格中心改善和利润改善的潜力是更可观的超额收益机会。（1）基于水泥公司下半年开工建设导致季度业绩上修，我们看好行业估值的改善。建议重点关注长江沿线水泥市场（海螺水泥、华新水泥、万年青水泥、上峰水泥）和泛京津冀市场。（冀东水泥）及华南市场（塔牌集团等）；（二）中长期来看，北方市场整体结构趋于优化，南北经济差距缩小的趋势将持续。尤其是中期供需潜力较好、成本曲线进一步陡峭的地区，经济持续改善空间较大，看好泛京津冀地区（冀东水泥）。（3）看好龙头企业的中长期现金流和高股息价值，以及产业链延伸和市场整合的潜力。推荐海螺水泥、天山水泥（中国建材水泥）、华新水泥等。

2、玻璃：本周末全国建筑用白玻璃均价1958元，周环比 18元，同比 273元。从区域来看，华东、华南、华中地区市场成交尚可，资金流出和回笼以增加为主，市场氛围良好。华北部分地区厂家价格有所下跌，市场情绪略显悲观，但整体库存较低。产能方面，本周无新增生产线或冷修生产线，也无已停产的冷修生产线。

前期已点火的生产线已基本达产。据了解，后期有计划在福建、广东等地区增加产能。

短期竣工需求上升，供给端受环保、窑龄等多重制约。玻璃热潮的可持续性预计将超出预期。中长期环保将重塑行业成本曲线。资源是长期超额利润的主要来源，大企业和优质产能将受益。长线推荐旗滨集团（南方结构集中，下游深加工快速扩张，股息收益率高），关注金晶科技和南玻A。

3、玻璃纤维：本周无碱玻璃纤维粗纱价格暂稳。现阶段仍以内贸市场为主，出口略有好转，整体需求良好。近期报价稳定，但实际成交情况可能因地区而异。目前北方市场厂家出厂价如下：2400tex喷气纱报价6900-7000元/吨，2400texSMC纱报价6400-6500元/吨（高端），2400tex锥筒纱报价5600-5700元/吨，2000tex热塑性合股纱报价58010-5900元/吨，热塑性直接纱报价5600-5700元/吨，2400tex毡纱/板纱报价64010-5900元/吨。6500元/吨。近期，厂家电子纱G75价格暂时稳定。目前G75对外报价在8500元/吨以上。对于不同的客户，价格略有不同。实际交易以合同为准。货价产品，出厂价含税，木托盘包装，塑料管回收，限时3个月。主要出货地区为山东及江浙地区，大部分电子纱厂家自用。目前国内电子布（7628）布行情较为稳定，目前主流报价区间为3.6-3.75元/米。实际成交价格可协商。当前市场供需关系正在改善。

短期行业库存继续减少，产品价格快速反弹。尽管全球经济仍面临疫情等不确定因素，但由于风电、基建等领域需求强劲回升，内需有望持续或进一步回升。外部需求也将保持复苏趋势。我们判断，玻纤需求反弹趋势有望持续或小幅超预期，中期供需改善将带动行业稳步上行。长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长将带动玻纤需求稳定增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢材等替代产品保持较高水平，有利于提高玻纤渗透率。龙头企业研发和生产规模优势明显，市场份额仍有提升空间。我们强烈推荐中国巨石、中材科技和长海股份。

4、装饰建材：仍是2020年机会最多的领域。

2020年装饰建材中期策略——“深耕小B工程市场，深耕渠道，直面变革”

2020年上半年，装饰建材板块延续2019年的优异表现，超额收益明显。在节后首日大幅市场调整下，我们发布了《短期疫情扰动，长期布局优质成长龙头》深度回顾。我们认为，疫情造成的短期扰动影响，坚定不移看好细分优质增长龙头的长期布局机会。本次中期战略延续了2019年中期战略和2020年年度战略中提出的“迎行业龙头盛宴”的核心理念。“掘金正在下沉市场，小B项目潜力巨大。”我们继续强调，随着大B集中采购的快速增长以及龙头企业集中度的不断提高，我们看好小B项目市场的进一步发展空间以及现金流平衡方面的扩张和增长空间，尤其是下沉的小B市场；我们还建议关注装配式建筑、旧房改造等需求变化对建材企业生产制造、渠道对接、服务模式的影响。

需求变化：工程板块依然强劲，重点关注装配式装修、旧改造等边缘变化。工程端依然强势，侧重于装配式装修、旧改造等边缘变化。房地产开发商集中度提升趋势持续，精装修交付量有望保持快速增长。具有相应工程业务布局和拓展能力的龙头企业将持续受益，房地产商战略股权投资将进一步深化工程业务合作模式；工程业务现金流仍承压，但2020年有望延续改善趋势。装配式建筑和工业装饰的加速渗透，以及装修进程的加快，预计将带动数百万元的建材需求数十亿。与此同时，相应的建材采购模式也可能发生变化。

小B项目市场：渠道优化，下沉市场潜力巨大。建材行业渠道广泛。存量模式下竞争加剧，渠道下沉、精细化运营成为必然。如果想在未来行业萎缩的情况下实现增长，小B项目是必要的，尤其是在三四线下线市场。下沉市场的小B项目对渠道管控要求更高，体系建设和能力较强的龙头企业有望获得先发优势。不少龙头企业积极投资低端三四线小企业市场，成效正在显现，增长空间有望进一步打开。

品类拓展：多元化业务延伸成为战略方向。参考国外建材集团及国内相关行业的经验，我们认为品类拓展是细分行业龙头企业进一步发展成为大型建材集团的必由之路。也是抵御自身品类渗透的重要手段。目前，建朗五金、伟星新材、东方雨虹、北建建材、三棵树等龙头企业都在尝试收购或有机拓展品类，防水与涂料在大单品上的相互渗透正在加剧。

投资策略：个股的选择主要基于三个主线：1）房地产市场中长期将回归合理规模。除了迅速集中的大型B级建筑市场外，仍然分散的小型B级建筑市场也提供了长期的份额增长源泉。我们看到一些龙头企业试图在下沉工程市场中打造优质的渠道和客户资源、优秀的管控体系等竞争优势，并开始收获回报。我们强烈推荐建朗五金和东方雨虹。2）房地产集中采购的B项目市场依然快速增长。拥有成熟工程轨道和杠杆空间的公司预计将继续快速增长。我们推荐迪欧家居、科顺股份、雷驰集团、蒙娜丽莎、凯伦股份、惠达卫浴、邦尼股份等，估值和增速相对一致。3）管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类，共享渠道、信息、品牌、管理等平台资源，在主业仍有增长空间的基础上实现增量扩张。推荐北新新材、伟星新材。

风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。